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      財經評論

      政策發力調控煤價,煤價有望回歸合理區間

      事件

        近期煤炭價格快速上漲,連創歷史新高,大幅推高下游行業生產成本,對電力供應和冬季供暖產生不利影響,社會各方面反映強烈。國家發展改革委組織重點煤炭企業、中國煤炭工業協會、中國電力企業聯合會召開今冬明春能源保供工作機制煤炭專題座談會,研究依法對煤炭價格實施干預措施。發改委明確,將充分運用《價格法》規定的一切必要手段,研究對煤炭價格進行干預的具體措施,促進煤炭價格回歸合理區間。一系列政策“組合拳”消息發出后,10月19日晚,鄭醇、焦煤、焦炭、鄭煤、EG、PVC主力合約應聲下跌,截至收盤全部跌停。對此,我們進行如下點評。

        點評

        動力煤主力價格不斷刷新歷史高位,政策強勢發力調控煤炭價格。關于煤炭保供穩價的政策之前已在密集出臺,保供效果初見成效,國資監管部門召開就煤電央企保供增產召開相關會議,山西、內蒙等主要煤炭供應地,需落實對外省的煤炭保供數量,同時,內蒙等煤炭主產區仍有近一億噸核增產能待釋放,依法依規的前提下,目前全力增產是國內保供的主要政策基調。但保價效果未能顯現。動力煤主力價格在此期間不斷刷新歷史新高,10月19日期貨日盤,動力煤價格最高上探至1982元/噸。港口煤方面,秦煤價格也逼近2300元/噸。居高不下的價格,下游強烈的畏高情緒下,政策強勢干預煤炭價格。昨日夜盤和今日早盤,動力煤、焦煤連續跌停。煤炭板塊下跌超6%。

        保電壓力下,下游恐高情緒嚴重。由于當前電煤消費結構占比中,超過64%的比例來自長協煤,市場現貨煤所占比重較低。2021年9月電廠用煤成本為920元/噸,同期市場煤價1338元/噸,現貨價格與電廠真實成本的傳導速度在減緩,電廠對煤價的容忍度提升,同時電價機制的變化,允許煤電交易價格在基準價的基礎上可以上浮不超過10%,電力商品屬性漸漸顯現,同時煤炭價格的上行助力有所減弱。據相關數據,鄂爾多斯日產達247萬噸/天,港口價格當前表現有所滯脹,盡管貨主出貨意愿較強,但恐高情緒濃厚。

        短期內謹慎看待煤炭板塊,關注價格調控帶來的風險。國家能源集團和晉能集團承諾港口價不高于1800元/噸,可以看出宏觀調控在現貨端初見成效,短期內煤炭板塊或迎來回調。四季度對煤炭板塊從需求端會有比較強的支撐,而供給的放量情況是最大的變量,當前,煤炭價格已在高位,需要關注相應的價格調控風險。

        風險提示

        供給超預期釋放

        進口煤大規模進入

       

      煤炭開采:悲觀情緒逐步緩解 價格企穩關注神華

      悲觀情緒逐步緩解 價格企穩關注神華 原煤生產保持平穩。10 月,我國原煤產量 3.2 億噸,同比增長 4.4%,增速 與上月持平;1~10 月份,我國累計生產原煤 30.6 億噸,同比增長 4.5%。 進入 11 月后,受長協和進口煤擠壓,導致市場煤采購需求慘淡,部分地方 煤礦銷售承壓、庫存高企從而主動選擇停產檢修,大型國有煤礦依舊維持正 常生產,我們預計 11 月原煤產量增速仍將維持在 4%~5%區間。 進口總量超去年已無懸念,全年或達 3.1億噸。10 月,我國進口煤炭 2569 萬噸,同比增長 11.3%,環比減少 461 萬噸,但仍處高位。1~10 月,我國 累計進口煤炭 2.8 億噸,同比增長 9.6%,進口煤總量超去年已無懸念,全 年或達 3.1 億噸。 電力生產放緩,火電增速下滑。 10 月,共發電 5714 億千瓦時,同比增長 4%,增速較上月放緩 0.7 個百分點;1~10 月,共發電 5.9 萬億千瓦時,同 比增長 3.1%,增速較前 9 月提高 0.1 個百分點。分品種看,“迎峰度夏”過 后,火電增速季節性回落,水電降幅擴大,核電、太能源發電回落,風電由 負轉正。 庫存環比略降,但仍處高位。動力煤方面,近期在沿海電廠日耗回升+進口 煤管控力度加強的背景下,下游用戶市場煤采購需求稍有提升,港口庫存環 比略有下降,但仍處高位;而下游重點電廠由于日耗仍未見起色,導致庫存 不斷累計,當下已逼近億噸大關。焦炭方面,目前鋼廠焦炭去庫暫時告一段 落,其焦炭庫存整體仍處于中等偏高水平(基本與去年冬儲期間持平),港 口庫存高位小幅回落,焦化廠庫存處于中等偏高水平,因中間環節庫存高企, 市場缺乏向好預期。 動力煤短期價格穩中偏強,中長期寬松格局難改。短期內,在環渤海市場煤 價格與年度長協倒掛+沿海電廠日耗同比繼續保持較快增長+季節性用電需 求將逐步回升+進口煤管控適當收緊的背景下,短期市場情緒有所改善,部 分沿海用戶對環渤海內貿煤的采購需求或會有所提升,預計市場煤價格穩中 偏強。但中長期而言,因供需偏寬松,下游庫存整體偏高,如沒有政策對生 產的擾動,坑口、港口煤價均缺乏走強動力。 受山西礦難影響,雙焦價格短期穩中偏強。11 月 18 日,因山西平遙峰巖集 團二畝溝煤礦發生瓦斯爆炸事故(造成 15 人死亡),目前平遙地區所有煤 礦均已停產,后續山西安全檢查力度大概率加大,停產范圍或將逐步擴大, 對焦煤短期供應造成擾動,外加臨近元旦、春節兩節,焦化企業補庫需求適 當增加,焦煤價格短期有望走強。同時,焦煤價格的走強在成本端給予焦炭 支撐,外加目前鋼廠利潤較為可觀,打壓焦價意愿偏弱,焦化利潤短期內有 望擴張。 投資策略:近期煤炭板塊受煤價下跌預期影響,走勢偏弱,神華亦跌破凈資 產。但我們認為神華作為行業龍頭,借助其“煤電化路港航”全產業鏈的協同 效應和縱向一體化優勢,使其即使在煤價下行周期中,業績底部依然明確(在 長協基準價不變的前提下,煤價跌至 500 元/噸,利潤依然有 400 億元), 抵御風險能力極強。同時考慮到公司充裕的現金流、低負債、低資本開支、 低估值、高而穩定的分紅比例,在當前市場環境不確定性劇增的背景下,公 司防御屬性凸顯,看好。此外,我們建議重點關注充當山西能源革命排頭兵 的山煤國際,以及價格相對剛性的地方龍頭露天煤業、盤江股份、淮北礦業。 風險提示:在建礦井投產進度超預期,需求超預期下滑,進口煤管控進一步 放松,環保限產進度不及預期。?
       

      動力煤春季行情已至

      本 周板塊表現:

      申 銀萬國煤炭開采Ⅱ指數上漲 8.91%,跑贏上證綜指。 從板塊估值看,煤炭開采Ⅱ的估值僅為 12,高于鋼鐵板塊(8) 和銀行板塊(7),低于其他板塊。 從個股漲跌幅看, 本周煤炭板塊漲幅前 3 名的公司分別為美錦能源(+39.76 %)、山煤國際(+16.90%)和金能科技(+16.31%)。

      行業觀點:

      動力煤方面, 本周動力煤港口報價小幅下跌。 截止 4 月 4 日, 秦皇島港5500 大卡動力煤平倉價報收 621 元/噸,較上周四上漲 3 元/噸,環比上漲0.49%; 動力煤期貨價格反彈, 4 月 4 日報收于 614.4 元/噸,較上周四上漲20.20 元/噸。 產地方面,產地供應穩步恢復,產地價格繼續出現回落,內蒙古、山西主產地動力煤價格繼續下跌。 進口煤方面, 海外動力煤價格再次出現回落。 截至 4 月 4 日, 澳大利亞紐卡斯爾動力煤現貨價報收于 81.51 美元/噸,較上周下跌 8.70 美元/噸, 同比下跌 9.64%。 從供給端看, 前期事故對供給側影響趨弱,供給有所放量。 從需求端看, 電廠日耗小幅回落。 4 月 1日~4 月 4 日日耗均值 66.39 萬噸,環比下降 0.97%。 煤炭進口方面, 澳大利亞動力煤進口短期或將繼續受限, 動力煤進口整體政策有所收緊; 從庫存看,三港(秦皇島港、曹妃甸港和黃驊港) 庫存均回落, 截止 4 月 4 日,三港庫存 1226.80 萬噸,較上周下降 55.60 萬噸,環比下降 4.34%; 沿海六大電力集團庫存同時回落, 截止 4 月 4 日,沿海六大電力集團庫存為 1557.34 萬噸,較上周下降 43.86 萬噸,環比下降 2.74%。 隨著大秦線春季檢修來臨疊加需求再度好轉, 我們預計短期內動力煤價格繼續上漲。

      煉焦煤方面, 本周內煉焦煤港口價格出現回落。 截止 4 月 4 日, 京唐港主焦煤(山西產) 報收 1830 元/噸,環比下降 20 元/噸。 從供給端看, 主產地煉焦煤礦逐步復產, 短期內供應有所增加;煤炭進口方面,澳大利亞煉焦煤由于煤質問題, 部分關口通關時間延長,進口受限。 從需求端看,焦炭第三輪提降落實, 煉焦煤價格或將繼續承壓。 我們認為焦炭價格或將企穩, 煉焦煤整體需求偏弱,短期內煉焦煤價格仍將以震蕩為主。

      焦炭方面, 產區焦炭第三輪提降已完成。 周內焦炭產地價格以下跌為主;截止 4 月 4 日, 焦炭期貨報收于 2026.50.50 元/噸,較上周上漲 61.50 元/噸,同比上漲 3.13%。 從供給端看, 本周華東、華北地區獨立焦化廠開工率與上周持平。 從需求端看, 本周鋼廠高爐開工率繼續回升,截止 4 月 4 日,鋼廠高爐開工率為 63.64%。 我們認為隨著鋼鐵行業下游需求復蘇,鋼鐵價格逐步走強, 短期內焦炭價格有望觸底反彈。

      個股方面,建議配置低估值的動力煤龍頭標的以及低估值高彈性的焦炭龍頭標的。

      風險提示

      經濟增速不及預期;電力消費增長不及預期;煤炭進口大幅度放開;水電出力超出預期;環保政策執行不及預期等。


       

      卓越推:煤炭行業:兗州煤業、陜西煤業

      本周行業觀點:淡季來臨供需趨寬松

      1、周內下游需求小幅震蕩:本周沿海六大電日耗均值為67.0萬噸,較上周的66.2萬噸增加0.9萬噸,增幅1.3%,較18年同期的66.3萬噸增加0.7萬噸,增幅1.1%;3月29日六大電日耗為68.6萬噸,周環比增加3.1萬噸,增幅4.7%,同比增加2.7萬噸,增幅4.1%,可用天數為23.4天,較上周同期下降0.4天,較去年同期增加0.7天。最新一期重點電廠日均耗煤371.0萬噸,較上期下降20.0萬噸,降幅5.1%;較18年同期增加8.1萬噸,增幅2.2%。

      2、市場成交寡淡,港口煤炭庫存小幅增加:本周國內重要港口(秦皇島、曹妃甸、國投京唐港)庫存小幅增加,周內庫存水平均值1267.7萬噸,較上周的1259.0萬噸增加8.7萬噸,增幅0.7%;下游電廠庫存方面,本周六大電廠煤炭庫存均值1579.8萬噸,較上周增加12.2萬噸,增幅0.8%,較18年同期增加108.4萬噸,增幅7.4%;最新一期全國重點電廠庫存6873.0萬噸,較上期增加240.0萬噸,增幅3.6%,較18年同期增加607.9萬噸,增幅9.7%。截至3月28日秦皇島港港口吞吐量周環比增加6.4萬噸至57.2萬噸。

      3、煤焦板塊:焦炭方面,目前焦炭市場價格第二輪下跌基本落實,個別焦企因出現虧損而暫停銷售,但鋼廠焦炭庫存仍保持高位,現階段環保工作對高爐影響要遠大于焦爐所受到的影響。焦化廠的生產開工率前期保持在80%左右,較高的開工率使得焦炭供應相對寬松;由于焦化廠自身庫存較多,且銷售情況不佳,焦炭市場整體供應呈現過剩狀態;焦炭降價后,即使多數焦企已處盈虧邊界,對繼續降價抵觸情緒將增強,但主產地焦企出貨狀況不佳,庫存逐步累積,市場情緒偏悲觀。焦煤方面,焦化廠不斷向煤企施壓,對于高價煤種多提出50-80元/噸的降價訴求,為保證長期上下游合作關系,部分庫存壓力不大的煤企也選擇讓利焦企,部分煤礦已有降價預期,目前降價資源主要在高價低硫煤以及肥煤和1/3焦煤上,中高硫主焦價格暫以穩為主,后期伴隨焦炭市場弱勢運行,我們預計價格也會承壓走弱。

      4、我們認為,目前煤炭市場供需兩弱、煤價繼續承壓。一方面,主要運輸通道陸續開始進入檢修期,煤炭到港運輸勢必受到影響,且澳洲煤通關時間大幅延長,高熱值動力煤稀缺性有所凸顯,價格相對較為堅挺;從產地來看,產地生產陸續恢復正常水平,供給持續增加,部分產地煤炭滯銷,煤價下跌;另一方面,進入淡季,電廠逐步進入淡季檢修期,難有大規模放量采購預期,市場交易冷淡,下游壓價明顯。從期貨市場來看,動力煤主力合約自3月初至3月中旬大幅下跌后,主力合約持續小幅震蕩運行,后期情緒雖然悲觀,但部分港口貨源成本高位,貿易商低價拋售意愿較低,而伴隨淡季深入,電廠等下游高價采購意愿不高,多方博弈僵持不下,市場成交寡淡。從港口運價來看,運輸需求雖有所增加,但運價反彈幅度較小。秦皇島至廣州航線5-6萬噸船舶的煤炭平均運價上漲4.2元/噸至31.8元/噸;秦皇島至上海航線4-5萬噸船舶的煤炭平均運價上漲5.2元/噸至26.9元/噸;秦皇島至江陰航線4-5萬噸船舶的煤炭平均運價上漲5.2元/噸至28.9元/噸。整體來看,供給端的緩慢釋放疊加供暖結束后需求的下移,供需向寬松發展,市場博弈持續,煤炭價格或繼續回調,但幅度有限。在煤價保持中高位的基礎上,板塊估值依然明顯低估,存在修復空間。動力煤重點推薦估值優勢明顯,安全邊際較高的兗州煤業、陜西煤業、中國神華三大核心標的組合,建議關注陽泉煤業、大同煤業、中煤能源、新集能源等,煉焦煤積極關注西山煤電、平煤股份、潞安環能、淮北礦業、冀中能源等。

      5、風險提示:下游用能用電部繼續較大規模限產,宏觀經濟大幅失速下滑。

      本期【卓越推】:兗州煤業(600188)、陜西煤業(601225)。

       

      煤炭迎來投資機會 2019年行業業績有望全面釋放

         動力煤供給有望負增長,港口價格中樞預計與去年持平。年初,在我們年度策略報告《供需均衡,行業估值提升可期》中,我們預測動力煤今年約有7500萬噸產量增量,對應增速2.1%,主要由2018-2019年新投產的產能貢獻。預計全年供需均衡,價格中樞小幅下移。但由于近期礦難頻發,安全檢查趨嚴,造成一方面陜西礦井復產進度慢于預期,另一方面以陜西為代表的主產地超能力生產的情況預計也將改善,同時在建礦井的投產進度也將低于預期。安全檢查趨嚴影響的產量將對沖新建產能的增量,甚至可能促使產量負增長。而進口方面,對進口煤的限制政策預計仍將貫穿全年,仍維持我們之前進口煤增量有限的判斷。因此綜合來看,修正前期中樞下移的觀點,由于供給增速低于預期,預計2019全年秦皇島Q5500動力煤均價將與去年持平。


        動力煤的新旺季到來,季節性價格上漲確定。傳統動力煤淡旺季主要跟隨火電波動,但隨著長協合同的簽訂以及庫存管理制度的健全,電廠采購量趨于平緩,主導港口市場價的核心由之前的火電轉變為采購不到長協煤的建材以及化工行業,港口價的淡旺季波動也將主要跟隨建材以及化工需求波動。一方面,春節過后,工業企業進入復產復工階段,尤其是化工建材行業對優質煤需求增加,采購積極性提升;另一方面,建材、化工業的年內產量攀升期多出現在3-5月,將拉動動力煤需求,傳統淡季將轉變為新的旺季。



        焦煤價格預計將持續穩中有升格局。在傳統市場認知中認為焦煤是強周期行業,但據Wind數據,從2017年4季度以來焦煤價格走勢呈現穩定上漲格局,僅出現3次回調,期間最大跌幅僅60元/噸,跌幅3.64%。焦煤價格穩定上漲的主要原因一方面由于供給端無論國內國外,受資源限制均無明顯增量,另一方面行業寡頭壟斷趨勢形成,國內八家大型焦煤生產企業(山西焦煤、龍煤集團、山東能源、淮北礦業、沈煤集團、平煤神馬集團、開灤集團、冀中能源)成立品牌聯盟,行業逐漸呈現寡頭壟斷趨勢,產業議價能力極強。同時,由于環保邊際放松,高爐生鐵產量有望持續增加,帶動焦煤需求穩定增長。疊加近期進口澳洲焦煤延長通關檢驗時間以及澳洲焦煤礦難等因素,焦煤價格上漲已經開始。


        業績包袱消化完畢,2019年行業業績有望全面釋放。2017-2018年僅陜西煤業、中國神華以及淮北礦業等個別包袱輕的公司業績得以快速釋放。但經過2016-2018年三年行業回暖,主流煤炭公司業績包袱預計都將消化完畢,業績都有望開始快速釋放。


        目前煤炭行業估值處于低位,存在修復預期。據數據,2019年2月26日,中信煤炭板塊PE-TTM為10.19倍,僅高于銀行與鋼鐵,PB為1.2倍,僅略高于銀行,全市場第二低。據Wind數據,2018年四季度煤炭板塊重倉股行業配置占基金凈值比為0.19%,位于2009年一季度以來的倒數第6,次于2015年Q1-Q4,2016年Q1以及2018年Q1,機構配置基本處于歷史最低位置。但行業基本面遠好于2015年-2016年年初,今年也有望超市場預期。重點推薦淮北礦業、潞安環能陽泉煤業、西山煤電、開灤股份、金能科技、陜西煤業、中國神華、兗州煤業等。


        風險提示:


        煤價超預期下跌、進口政策轉變、宏觀經濟大幅下行。

       


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      香港AA三级久久三级

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